“一带一路” 当心黑天鹅成群出动

　　2014年是中国对外投资的标志性年份。这一年里，中国对外投资超过吸引外资，首次成为资本净输出国；同时，中国政府将“一带一路”提到国家战略的高度，并设立包括丝路基金、亚投行等在内的系列金融机构，支持中国金融、重大装备以及优势产能向外输出。站在中国经济转型升级的历史节点上，中国资本“走出去”、引领新一轮全球化已经形成趋势，但越是如此，越要谨慎从事。

　　在过往中国资本海外并购的历史中，不乏草率决策导致的失败案例。常拿来举例的是中国企业海外矿业并购，据业内统计，“十一五”时期的失败率超过95%，比如中钢、中信泰富在西澳大利亚，武钢在巴西，都有着经典败局。与当前有“一带一路”作为政治背书类似，“十一五”时期，为对冲原材料价格上涨的风险，政府鼓励企业在全球找矿，大举收购海外矿企股份。但事后看，收购结果多不理想，有的表现为收购迟迟不能到位，有的则表现为收购成本远超预算。即使是那些在当时看还不错的项目，随着中国经济进入新常态，国际大宗商品的繁荣周期宣告终结，也成为了企业资产负债表上的负资产—过去两年，全球各类矿业公司市值平均下降超过50%，早期勘探公司市值平均下降超过60%，早期黄金勘探公司更平均下降了80%左右。这些买贵了、打了水漂的钱，毫无疑问，成为中国企业“走出去”所交的学费。问题在于，在经历许多前车之鉴后，中国企业此次再走“一带一路”，还究竟会不会重蹈覆辙？所谓的“黑天鹅”会否成群而来？

　　这个问题说不好，毕竟投资就需要承担风险，尤其是海外投资，风险尤甚。即使是向来以精明著称的日本企业，在上世纪80、90年代的海外并购潮中，也犯下了不少糊涂的错误，比如购买了纽约曼哈顿等大量不动产，并打算发展国际投行，但没有成功。事实上，即使是纵横市场已久的老手，也难免在景气周期中盲目乐观，在并购中看走眼的事情常有发生。研究显示，仅十分之三的大规模企业并购真正创造了价值，依照不同的标准评判，企业并购的失败率在50%~70%之间。以此来看，在“一带一路”推进过程中，再度出现并购失败恐怕在所难免，所能做的是尽可能减少人为失误，而无法避免投资出现问题。

　　对于中国企业而言，这点尤为重要。除了国际同行们常见的问题，中国企业做大做强的政绩激励也是促使管理层草率决策的动力之一；国有企业的财务软约束则为这种草率提供了方便之门。在日前召开的一次论坛上，北大国家发展研究院副院长黄益平指出，要特别小心软预算约束的国有企业对外投资，有相当一大批中国对外投资不赚钱，要明确“谁投资谁就应该承担责任”。此外，从中石油腐败窝案等案件可以看出，海外并购往往暗藏着寻租腐败与利益输送的空间，这些都是“一带一路”推进过程中需要重点提防的。当前国内反腐败，央企海外项目是重点领域，这一点需要在“一带一路”中继续贯彻落实，尤其要将国企领导的在任与离任审计制度化，避免国家战略成为攫取个人利益的盛宴。

　　有鉴于此，“一带一路”在战略层面上的确可以高调推进，但在具体执行过程中，还是更加务实，“成熟一个做一个”比较好，要避免急功近利，大干快上，更要避免好大喜功。特别地，可能需要降低对“一带一路”的预期，这并不是什么赚快钱、发大财的机会，恰恰相反，目前来看，以投资回报看，“一带一路”甚至有可能是风险高于收益的。一个需要正视的现实是，过去十几年，西部大开发建设了很多基础设施，但西部经济崛起并不明显，这还是在国内。一旦走出国门，不论是“新丝绸之路经济带”，还是“21世纪海上丝绸之路”，地缘政治、文化宗教冲突乃至恐怖主义的风险都将如影随形，中国企业所熟悉的在国内的商业规则也将清零，这些都是实操中难以回避的问题所在。